смарт бета что значит
Smart Beta: Как инвестировать по-умному?
Начнем по порядку. Традиционные фондовые индексы основаны на большом количестве акций и взвешены по капитализации входящих в них компаний, например, индекс ММВБ в России, S&P 500 в США и индекс FTSE 100 в Великобритании. Рыночная капитализация компании — это количество выпущенных акций, умноженное на текущую рыночную цену. Например, Сбербанк имеет примерно 21,5 млрд акций, цена которых на закрытие 12 сентября составляла 76,65 рубля. Таким образом, рыночная капитализация компании на 12 сентября составляла примерно 1,65 трлн рублей. Его вес в индексе ММВБ рассчитывается как рыночная капитализация, деленная на капитализацию индекса (подробнее об этом можно узнать на сайте Московской биржи).
Следовательно, компании с большей рыночной капитализацией имеют больший эффект на формирование значения индекса. Это является недостатком, так как, например, 45 крупнейших компаний составляют более половины значения индекса S&P 500.
Популярность индексных фондов связана с рядом преимуществ перед активным управлением: более низкие издержки и комиссии, прозрачность, большая инвестиционная емкость и т.д. Тем не менее, индексные фонды опираются на так называемую гипотезу эффективного рынка. Эта гипотеза предполагает, что вся существующая информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг.
Однако если не принимать эту гипотезу, то получается, что во взвешенном по капитализации индексе значительные ценовые изменения по самым большим компаниям могут оказывать сильное воздействие на значение индекса. Некоторые инвесторы полагают, что высокие весовые коэффициенты у более крупных компаний дают искаженное представление о динамике рынка.
Такой перекос в сторону крупных компаний может иметь как позитивные, так и негативные стороны. Когда «голубые фишки» растут быстрее, чем компании малой капитализации, вложение в инструменты, привязанные ко взвешенным по капитализации индексам, оказывается весьма прибыльным. Кроме того, такие индексы быстро растут в периоды «надувания пузырей». Так, во время «бычьего рынка» 90-х S&P500 активно рос за счет технологических компаний, которые захватили существенный вес в его структуре — около 34% на март 2000 (для сравнения: около 19% на ноябрь 2011). Однако это «аукнулось» в 2000-2002 гг., когда технологический пузырь лопнул.
В последние годы у инвесторов было два варианта: если они верят в эффективность рынка — вкладываться в индексные фонды, если не верят — выбирать активное управление. Но у обоих подходов есть свои проблемы. Фонды, основанные на взвешенных по капитализации индексах, грешат избыточным весом переоцененных бумаг и недостаточным — недооцененных. Активное управление характеризуется повышенными издержками и на длительном промежутке времени могут показывать результат хуже рынка.
Но есть и третий вариант, который предлагают стратегии Smart Beta. Эти стратегии сохраняют все преимущества традиционных взвешенных по капитализации индексов — диверсификация, ликвидность, прозрачность, низкая стоимость доступа к рынкам. В то же время они дают возможность показать потенциальный результат лучше эталона.
Что такое Smart Beta
В современном финансовом мире у Smart Beta нет строгого определения. Это можно понимать как общий термин для стратегий, которые не используют обычные веса рыночной капитализации. Такие стратегии стараются найти компромисс риска и доходности путем использования альтернативных, неценовых, параметров, таких как прибыль, денежные потоки, волатильность или дивиденды.
Smart Beta — это умные стратегии работы с коэффициентами рисков, когда портфель подгоняется по параметрам под оптимальный риск и доходность, а не формируется на основе стандартных весов бумаг в индексе. Интерес к стратегиям Smart Beta был вызван мировым финансовым кризисом 2007-08, который побудил многих инвесторов сосредоточиться на контроле рисков, а не просто на максимизации своих доходов.
Для терпеливых инвесторов наградой за хорошо выстроенную, ликвидную, с небольшим оборотом и низкими комиссиями стратегию Smart Beta может стать опережение по результатам на долгосрочном интервале.
gregbar
gregbarДавно собирался написать об одном интересном способе инвестирования, да всё как-то руки не доходили. Спасибо Сергею Спирину, который своим постом напомнил мне об этом.
Можно предложить такую классификацию способов инвестирования:
1. СПЕКУЛЯЦИИ. Сюда отнесём частые сделки и постоянное отслеживание рынка в попытке увидеть тенденции движения цены и поймать свою прибыль на этом. Обычно в качестве «теоретического обоснования» используется технический анализ.
Я бы назвал три недостатка такого способа:
— Необходимо постоянно «держать руку на пульсе», надо постоянно следить за ситуацией на рынке. Расслабиться, заняться своими делами почти невозможно.
— Вы играете в игру с нулевой суммой: если вы выиграли, то кто-то на рынке проиграл. Деньги просто кочуют из кармана одного игрока в карман другого. Причём вашими соперниками в большинстве случаев являются выпускники лучших университетов Америки, владеющие изощрёнными методами анализа, оснащённые самой передовой вычислительной техникой и лучшим программным обеспечением, имеющие под рукой огромные базы данных, которых вы не имеете, привыкшие работать по 16 часов в сутки и получающие новости и слухи гораздо раньше вас, короче, вы играете с профессионалами Уолл-стрит.
— Постоянные купли-продажи – это постоянные комиссии брокера. Каждая из них невелика, но за год их накапливается очень много, если вы постоянно торгуете. Вы удивитесь, если посмотрите, сколько вы потратили за год на услуги своего брокера. Вот кто настоящий бенефициар спекулятивной торговли! Брокер не рискует. Он получает свою маленькую комиссию в любом случае, продали вы или купили, выиграли вы или проиграли. Поэтому брокер кровно заинтересован в том, чтобы вы часто совершали сделки. Поэтому он так любит спекулянтов. Поэтому он проводит бесплатные семинары по техническому анализу и технике совершения сделок.
2. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ НА ОСНОВЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА. Это путь Уоррена Баффета (а также Бенджамина Грэма, Филиппа Фишера, Джона Темплтона, Питера Линча и многих других). В его основе лежит простая и здравая мысль: хорошие компании приносят прибыль. Они постоянно, из года в год приносят прибыль своим акционерам. Если выбрать акции хороших компаний по разумной цене и держать их долго, то вы, как акционер, будете постоянно получать свою долю этой прибыли. Это будет выражаться в получении дивидендов и/или в росте цены акций принадлежащих вам компаний. Причём, чем более удачным будет ваш выбор компании, тем больше вы заработаете в будущем. При таком подходе нет частой торговли и, соответственно, нет больших комиссий брокеру.
У этого способа есть свои недостатки:
— Для того, чтобы суметь выбрать действительно хорошую компанию, которая с высокой вероятностью ещё многие годы будет оставаться хорошей и приносить всё большую и большую прибыль, нужно иметь довольно много знаний в области экономики фирмы. Кроме того, нужно постоянно тратить много времени на анализ различных компаний с целью определить, является ли та или иная фирма той самой синей птицей, которая ещё долгие годы будет нести вам золотые яйца. Правда, (это лишь моё мнение, которое я пытаюсь обосновать в своей будущей книжке) можно свести такой анализ к довольно простому набору вычислений, суть которых понятна на уровне здравого смысла. Тем не менее, достаточно непростая процедура анализа отпугивает многих от того, чтобы идти по этому пути самостоятельно.
— Можно пойти другим путём: доверить эту работу профессионалам, вложив свои деньги в один из множества активно управляемых взаимных фондов. Но комиссия, которую возьмут с вас профессионалы, весьма велика, а результаты их работы по разным причинам (я ранее обсуждал некоторые из этих причин) оказываются далеко не выдающимися. И, кроме того, как выбрать из многих активно управляемых фондов именно тот, который приведёт вас к успеху? – эта задачка не сильно проще, чем самостоятельный выбор компании, покупка акций которой сделает вас преуспевающим.
3. . В этом месте нашей классификации должен стоять ещё один способ инвестирования, которому как раз и посвящена данная заметка и который я не упоминал в своих писаниях ранее. Мы обсудим этот способ вскоре. А пока перейдём к последнему, четвёртому пункту нашей классификации.
4. ПАССИВНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ. Поскольку на длинных интервалах времени рынок акций постоянно растёт по причинам, указанным выше (компании постоянно генерируют прибыль), то можно попытаться просто купить акции «всех» компаний, которые торгуются на рынке. Такой выбор прост. И он на больших интервалах времени (1-2-3 десятка лет) почти гарантировано обеспечит инвестору прибыль. Хороший способ! Конечно, как всегда, практическая реализация этого способа тоже была сопряжена с некоторыми техническими проблемами. Но в конце концов все технические трудности были решены и появились ETF – фонды, копирующие рыночные индексы.
Однако, и этот способ инвестирования также имеет некоторые недостатки.
— Некоторые проблемы не являются проблемами сегодняшнего момента, а прогнозируются в будущем, когда инвестирование в рыночные индексы и ETF станет повсеместным. Я ранее упоминал проблемы этого рода, но они не являются сегодняшними проблемами.
— Основной проблемой является относительно низкая эффективность такого способа инвестирования. Это и не проблема вовсе. Это скорее свойство человека. Человек всегда хочет большего. И среднерыночная доходность в 10% годовых, а по некоторым данным, возможно, несколько меньшая в последние десятилетки, не всем нравится. Особенно, если сравнивать эти цифры с выдающимися достижениями звёзд фундаментального анализа. Да и на чисто логическом уровне понятно, что если брать «весь рынок», на котором представлены не только хорошие фирмы с высокой прибылью, но и середнячки, прибыль которых не столь высока и не столь стабильна, а также и убыточные компании и компании, которые завтра вообще обанкротятся, то «на круг» результат будет не столь хорош, как если бы отобрать всё же фирмы получше. Такое же рассуждение и по поводу цены акций. Если не покупать акции компаний, которые сегодня торгуются по неоправданно высокой цене (по отношению к прибыли), то это будет, по-видимому, лучше, чем если покупать «всё чохом».
Вот эти соображения и привели к тому относительно новому способу инвестирования, который в нашей классификации обозначен номером три. Потому что он является чем-то промежуточным между активным долгосрочным инвестированием на основании фундаментального анализа и пассивным инвестированием в индексные фонды. Называется этот способ по-разному: Smart Beta Investing, Smart Index Investing, Factor-based Investing.
Ниже – мой вольный перевод (извините, я стараюсь переводить не дословно, а максимально передавая суть) статьи Майкла Хэлдайна, посвящённый этому способу инвестирования (оригинал здесь).
ЧТО ТАКОЕ УМНОЕ ИНДЕКСИРОВАНИЕ (SMART INDEXING) И КАК ЭТО МОЖЕТ УЛУЧШИТЬ ВАШ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ?
Фонды Смарт-бета пытаются достичь более высокой скорректированной к риску доходности, чем традиционные индексные фонды. (Моё пояснение. Скорректированные к риску – risk adjusted : в соответствии с современной теорией принятие инвестором на себя большего риска в виде большей колеблемости – волатильности – его портфеля является естественной платой за дополнительный риск. Задача состоит в другом – как не увеличивая риск получить большую доходность? )
Пассивные стратегии смарт-индексного инвестирования становятся невероятно популярными. С 2012 по 2018 годы объём фондов пассивного смарт-индексного инвестирования растет почти на 30% в год. И сейчас их объём достигает 20 триллионов рэндов (более триллиона долларов – мое примечание).
Ну, хорошо, они популярны, но что они из себя представляют. Пассивное смарт-индексное инвестирование или «смарт-бета» – это один из самых запутанных терминов, используемых в пассивных индексных трастовых фондах или в торгуемых биржевых фондах ( ETF ). В отличие от ясного названия фондов, которые по возможности точно отслеживают какой-то индекс, требуется некоторая расшифровка, что значат слова «смарт» и «бета» для инвестора.
Основная цель смарт-бета стратегии состоит в том, чтобы превысить инвестиционные результаты традиционного индекса акций с помощью специального отбора акций и специального назначения весовых коэффициентов для акций, входящих в традиционный индекс. В результате получается «умный» («смарт») индекс, поскольку он увеличивает в этом, созданном таким образом индексе, доли тех акций, которые отобраны на основании заранее определённых критериев. Причём, управляющий активами полагает, что эти четко сформулированные заранее критерии отбора акций из индекса приведут к результатам, превышающим исходный индекс. А «бета» означает, насколько волатильной или рискованной является конкретная акция (Моё примечание: не только отдельная акция, но и группа акций и весь индекс или даже весь портфель.)
Для понимания, в чём состоит отличие смарт-бета индексов от обычных индексов вы должны понять, что представляет собой обычный индекс. Обычно самые известные индексы, такие как, например, JSE/FTSE All Share Index, который отслеживает самые крупные компании Южной Африки, взвешены в индексе по размеру компании. Чем больше компания, тем больше её доля в составе индекса. Это так делается при расчёте индекса независимо от того, растут ли малые компании быстрее, платят ли большие дивиденды или торгуются ли с меньшей волатильностью.
Стратегия смарт-бета состоит в том, чтобы выделить в индексе акции с такими, возможно, более хорошими характеристиками и дать таким акциям большую долю в смарт-бета фонде. Фонд просматривает акции в традиционном индексе и предоставляет большую долю тем акциям, которые удовлетворяют заранее определённым критериям, которые считаются важными с инвестиционной точки зрения.
Такой подход делает смарт-бета ближе к пассивному инвестированию, чем к активному. Фонды смарт-бета не имеет менеджеров, которые выбирают акции с целью побить рынок. В то время, как чистые пассивные фонды держат предельно низкие комиссии, фонды смарт-бета могут быть более дорогими, но всё же они дешевле традиционных активно управляемых фондов.
Инвесторам нравятся смарт-бета фонды, поскольку они обещают потенциально более высокий, чем среднерыночный результат, диверсификацию и пониженный риск. Эти обещания повышают популярность смарт-бета фондов уже 15 лет с момента старта первого смарт-бета фонда в 2003 году.
Хотя термин для обозначения такого подхода только один, но смарт-бета существуют на разные вкусы в зависимости от того, что предпочитает инвестор. Фонды смарт-бета могут установить свои предпочтения для:
Дивидендов : выделяя акции, которые платят большие дивиденды либо показывают быстрый рост дивидендов.
Низкой волатильности : акции, цена на которые колеблется меньше, чем в среднем колеблется рынок.
Моментум : акции, которые сильно растут в цене.
Качество бизнеса : компании, которые показывают сильные операционные характеристики, например, высокая маржа прибыли.
Стоимости : акции, которые выглядят дешевле в сравнении с прибылью или денежными потоками компании.
Размера : оценка общей стоимости всех акций компании.
Но важно помнить, что каждый из таких фондов может отличаться от другого. Например, один менеджер смарт-бета фонда, основанного на Стоимости, возможно, оценивает этот параметр не так, как менеджер другого смарт-бета фонда, тоже основанного на Стоимости. Этим данный подход резко отличается от традиционных пассивных индексных фондов, где два фонда, копирующие какой-то индекс, теоретически ничем не отличаются друг от друга.
Из-за этой разницы различных смарт-бета фондов инвестор должен проверить, какие результаты эти фонды показывают.
Наше изучение на длинном интервале времени показывает, что результаты смарт-бета фондов существенно опережают исходный индекс, на основании которого они построены. Мы изучали смарт-бета фонды, основанные на четырех факторах (Стоимость, Моментум, Качество бизнеса и Низкой волатильности) на интервале с 2003 по 2018 годы.
Результаты выглядят очень впечатляющими.
Все фонды показали более высокую доходность, а также более высокую скорректированную к риску доходность, чем исходный фонд, на базе которого они сконструированы.
Смарт-бета стратегии не всегда были победителями в каждый конкретный момент времени. В течение некоторых периодов времени традиционный взвешенный по капитализации индекс превосходил смарт-бета. Тем не менее, в течение всего периода изучения смарт-бета подход вышел очевидным победителем над традиционным индексом, на базе которого создавался.
В следующем посте я продолжу разговор о смарт-бета стратегиях.
Умная бета – Грааль или маркетинг? Исследования ETF.
Об «умной бете» думаю слышал каждый инвестор, многие фонды в маркетинговых целях часто упоминают его. Само явление появилось еще в 1960х Уильямом Шарпом. Бета используется при управлении портфелем для количественного измерения чувствительности портфеля к тому, выше или ниже рыночный риск рыночной беты. Если бета портфеля больше 1,0, это означает, что корзина акций обладает риском выше рыночного, а если меньше 1,0, то – меньше рыночного.
Собственно, задача управляющего подобрать активы в портфеле так, чтобы при той же доходности, риск был ниже рыночного. Двумя наиболее популярными факторами, используемыми при формировании портфеля, являются фактор риска компаний с небольшой капитализацией (small-cap) и фактор риска недооцененных (value) акций.
Шли годы, в индустрии появились ETF фонды с историей, которые концентрируются именно на таких факторах, и мы можем оценить результат. В сегодняшнем тестирование участвуют:
IJT — iShares S&P Small-Cap 600 Growth – фонд, основанный на индексе 600 американских компаний малой капитализации с хорошей динамикой роста.
DVY — iShares Select Dividend – фонд, основанный на индексе 100 американских компаний средней и большой капитализации с самыми высокими показателями по дивидендам (сейчас 3%, при средней по рынку 2%, то есть на 50% выше).
PRF — PowerShares FTSE RAFI US 1000 Portfolio – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний отобранных на основе ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО анализа. Оцениваются показатели балансовой стоимости, денежного потока, продаж и дивидендов.
IWF — iShares Russell 1000 Growth ETF – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний, взвешенных на основе роста графиков их котировок. По сути это моментум фонд, или торговля по пересечению МА, только отбираются сделки в лонг.
IWD — iShares Russell 1000 Value ETF – фонд, основанный на индексе 1000 американских компаний, взвешенных на основе 3х факторной модели, отслеживающей «недооценку» компаний.
SPY — SPDR S&P 500 – фонд, основанный на индексе 500 американских компаний, взвешенных на основе капитализации. Будет использоваться в качестве бенчмарка.
Я по возможности подобрал ETF одной управляющей компании (BlackRock), чтобы максимально выделить сам фактор. Тестовый период начинается в декабре 2005 года и по текущий момент. За это время рынки прошли все фазы (агрессивный рост, обвал, спокойный рост и боковик). Результаты получились следующие:
Корреляция всех фондов с бенчмарком укладывается в диапазон 0,986 – 0,994.
Доходность (общая/среднегодовая) с учетом реинвестирования дивидендов:
Как мы видим, обогнать бенчмарк удалось только трем «умным бетам». Самый лучший результат показал фонд, состоящий из растущих компаний малой капитализации. Его среднегодовая доходность на 20% выше бенчмарка. Но особо пользы даже эта бета не несет, так как в абсолютных цифрах доходность выше всего на 1,4% в год, что недостаточно для запуска хедж модели – шорт SPY + лонг IJT.
Вероятно, именно стоимость кредитного плеча и прочих издержек хедж модели ограничивают доходность разного рода «умных бет». Как только появляется зазор, скажем в 2% и выше, сразу прибегают хеджеры и сьедают это преимущество над рынком.
Интересным выглядит тот факт, что фонд инвестирующий в «недооцененные» компании проиграл всем остальным. Компании могут оставаться недооцененными бесконечно долго.
Вдумчивый читатель может возразить, а как же волатильность – это известная бета, а ее обошли стороной. Да, обошел так как нет фонда с историей в 10 лет. Но что бы обзор был полный сравню на пятилетнем горизонте. В качестве подопытного возьмем SPLV — Powershares S&P 500 Low Volatility Portfolio – состоит из 100 самых низко волатильных акций из числа S&P 500.
Среднегодовая доходность за 5 лет у SPY составила +15,66%, у SPLV составила +16,15%, что вполне укладывается в разброс результатов прочих «умных бет»
Общий вывод – если представитель управляющей компании при продаже использует термин «умная бета», значит Вам пытаются продать фонд – в целом, с рыночной доходностью, но повышенными расходами за управление.
Smart beta ETF: плюсы и минусы
В настоящее время тема smart beta инвестирования весьма популярна в финансовом мире. Но что такое smart beta? И являются ли биржевые индексные фонды (ETF), которые следуют стратегиям smart beta, хорошей идеей для инвесторов? Стоит начать с понимания, что же такое smart beta.
Что такое smart beta?
Существует множество определений smart beta, но при этом нет ни одного общепризнанного. ETF, которые классифицируются как smart beta, обычно используют метод, отслеживающий рыночный индекс по собственной стратегии, в отличие от взвешивания по рыночной капитализации, как в традиционных индексных фондах; стратегия добавляет несколько дополнительных параметров в выборку ценных бумаг, которые может приобрести конкретный фонд.
Управляющие smart beta портфелями могут использовать равновзвешенный подход при составлении индекса или подход взвешивания на основе таких показателей, как прибыль или балансовая стоимость, в противопоставление традиционному подходу взвешивания по рыночной капитализации.
Smart beta стратегии
Некоторые smart beta ETF используют стратегию, направленную на повышение доходности. Например, ETF, ориентированные на дивиденды, взвешивают свои вложения, отслеживая уровень дивидендов или рост дивидендов. Другие smart beta ETF ориентированы на снижение риска. Примерами таких являются ETF низкой волатильности и ETF высокой беты.
Другие ETF не вписываются ни в группу повышения доходности, ни в группу снижения риска. Они включают ETF, которые отслеживают ключевые показатели для сырьевых товаров или используют стратегии на основе выбора нескольких активов.
Многие из этих ETF относительно новы и появились во время и в результате последствий последнего финансового кризиса. Многие из них были разработаны на основе ретроспективных данных без использования информации о результативности, основанной на актуальных доходностях рынка акций.
Такие реконфигурации традиционных индексов, по-видимому, являются способом для их создателей установить более высокие расходные коэффициенты по сравнению с традиционными ETF, взвешенными по рыночной капитализации.
К одним из самых частых предостережений в отношении использования smart beta ETF можно отнести тот факт, что большинство результатов различных smart beta стратегий основано на исторических, а не текущих данных. И не было доказано, будут ли эти стратегии работать с большими суммами денег для инвестиций. Кроме того, торговые издержки на ребалансировку измененных таким образом индексов могут оказаться более высокими, чем это изначально может предполагаться. Торговые издержки могут значительно снизить результативность моделирования и, тем самым, понизить ценность стратегии для инвесторов.
Плюсы smart beta
Одним из аргументов в пользу smart beta стратегий, таких как равновзвешенное построение индекса, является то, что они устраняют перекос в индексе в сторону акций с наибольшими весами по рыночной капитализации. Когда эти акции будут иметь плохие показатели, это окажет существенное влияние на результативность индекса по отношению к его компонентам с наименьшим удельным весом.
Smart beta – это не пассивная стратегия, как в традиционных индексных фондах, взвешенных по рыночной капитализации. И хотя многие smart beta ETF имеют более высокие коэффициенты расходов, чем пассивные индексные продукты, они все же дешевле, чем большинство активно управляемых фондов.
Можно выделить четыре потенциальных преимущества smart beta стратегий:
Минусы smart beta
По данным ETF.com, существуют четыре фактора риска, которые инвесторы должны иметь в виду при рассмотрении стратегий smart beta ETF:
Подводя итоги
Некоторые инвесторы считают, что smart beta являются рекламным ходом и еще одним способом для провайдеров ETF увеличить для клиента стоимость издержек обращения по сравнению с традиционными пассивными, взвешенными по рыночной капитализации индексными фондами. Другие инвесторы отдают предпочтение smart-beta, и многие такие фонды пользуются популярностью у институциональных и частных инвесторов. В обоих случаях они должны понимать, как работают такие smart beta стратегии: обеспечивают ли они повышенную доходность при более высокой цене или более низкий риск для клиентов при оправданной стоимости.